宏华数科(688789)
事件
【资料图】
4月26日，公司发布2022年度报告。
投资要点
2022年归母净利润同比增长7%；墨水销量大增30%，墨水收入占比提升至40%
2022年公司实现收入8.95亿元，同比下降5%，归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%，略高于之前公布的业绩快报（业绩快报公司归母净利润同比增长6.7%）。2022年公司的墨水销量同比增长约30%，墨水在公司收入结构中的占比从2021年的35%提升至2022年的40%。
我们判断公司墨水销量大幅增长的原因为：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）新设控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，收入占比超过设备，带来稳定现金流和确定性增长。
海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升
盈利能力：2022年公司整体毛利率为47.2%，同比提升1.2pcts。分业务看：公司数码喷印设备业务毛利率为43.6%，同比提升1.9pcts；墨水业务毛利率为51.8%，同比提升7.8pcts。2022年公司整体净利率为28.0%，同比提升0.8pcts。
我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更大的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更大的直印设备为主，2022年公司的外销收入为4.58亿元，同比增长31%，产品结构的变化带来设备板块业务的毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。公司在报告期内以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。
产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力
1）产能扩张：公司首次公开募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“工业数码喷印技术研发中心建设项目”也在有序推进，此外，公司再融资项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”已启动，多个募投项目的推进有利于公司进一步完善产品线，抓住数字化机遇，提高核心竞争能力。
2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。
盈利预测与估值
预计2023~2025年归母净利润为3.6、4.7、6.1亿元，同比增长50%、30%、30%，PE为32、25、19倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。
风险提示
1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险
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