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大气治理绝对龙头，绿电和储能打造第二曲线
龙净环保于1971 年创建，历经50 多年发展，成为我国大气治理行业绝对龙头。公司大气治理技术和渠道优势明显，我们预计2023-2025 年业绩稳步增长。同时公司与紫金协同布局新能源，有望从2024 年开始贡献明显业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利11.37/16.07/22.47 亿元，2023 年环保/新能源归母净利10.78/0.60 亿元。Wind 一致预期下，环保/新能源可比公司2023 年PE 均值为21.4x/29.2x，给予公司环保/新能源2023 年PE 21.4x/29.2x，对应总市值248 亿元，目标价22.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。
连续四年营收超百亿，煤电投资复苏带动业绩增长
维持大气治理龙头地位的同时，公司向生态环保全领域进军，连续四年营收超百亿。2022 年新签工程合同共计97.87 亿元，期末在手工程合同达到185.26 亿元。定增完成后，紫金表决权将由25.63%提升至32.37%。“三改联动”和“三个8000 万千瓦”政策带动煤电新增装机和行业投资复苏上行，我们预计23-25 年新增煤电装机容量为45/55/65GW，新增煤电装机烟气治理市场规模或将达到79/96/114 亿元，存量市场需求滚动释放，十四五非电大气治理市场空间或超2,000 亿元，测算得到23-25 年公司烟气治理有望实现收入110/122/129 亿元。
紫金+龙净深度合作，绿电+储能协同布局
依托紫金优质资源和新材料供应链支持，龙净全资投资光伏、风电和储能业务：收购多项绿电运营股权，公司预计多宝山和新疆克州一期项目年均发电合计约9.5 亿度，绿电运营空间广阔；投资约20 亿元建设5GWh 储能电芯项目，同时与量道、蜂巢合资建设储能模组PACK 和系统集成项目，紫金“两湖一矿”当量碳酸锂资源总量达1,207 万吨，建设磷酸铁锂、电解铜箔项目，有望在材料端为龙净储能业务提供坚实的供应链支持。
目标价22.96 元，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计2023 年环保/新能源归母净利10.78/0.60 亿元。Wind 一致预期下，环保/新能源可比公司2023 年PE 均值为21.4x/29.2x，给予公司环保/新能源2023 年PE 21.4x/29.2x，目标价22.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。
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