摘 要
近年来，随着市场的不断波动和变化，CTA私募基金逐渐成为了投资者们关注的焦点。作为一种全球性的投资工具，CTA私募基金具有较强的风险控制能力和相对稳定的收益表现，备受机构和高净值投资者的青睐。
私募排排网特开设“投资者陪伴•CTA基金”栏目，从CTA基金的基本概念、投资策略和风险控制等方面，进行深入解读和探讨。希望可以通过系列文章的推送，帮助投资者更好地了解和把握CTA私募基金的投资机会，让投资者能够更加理性和科学地进行CTA基金的投资决策。
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本期主题为【如何利用波动率进行CTA策略配置】
2022年7月以来商品收益波动水平持续下降，导致行业内量化CTA产品净值普遍回撤，投资者情绪降到极低，对CTA策略产生怀疑，信任感减少。CTA策略本质是做商品的波动率，其业绩高低往往和波动率有很大的关系。
本文将从波动率定义、波动率历史走势、波动率与产品收益关系、波动率展望进行论述，解答大家的疑惑，以便更清晰地认识CTA策略。
波动率的定义
波动率是一种指标，通常被用来作为测量市场不确定性以及风险程度。当波动率处于上涨趋势时，代表市场的不确定性将会加剧，而当波动率处于下跌趋势时，代表市场的趋于稳定。波动率的上涨，市场预示面临更大的不确定性，代表价差的放大，从而影响市场价格走势与策略的业绩表现情况。
波动率和金融资产价格一样具有周期性，但是波动率的周期基本上是因为市场参与者的不同行为而导致的。所以，波动率是金融资产定价一项非常重要指标。
商品波动率历史走势
从下图我们可以看到，南华商品指数的历史波动率的上升，主要由于商品价格的上涨或下跌造成的。
2020年以来至2022年7月，CTA策略受到市场越来越多的关注。这三年间有七个较大行情的波动率上涨趋势，给CTA策略提供较好的获利环境，譬如下面几个大事件：
1、2020年初，疫情事件作为突发性事件，引发了市场的大幅波动，南华商品指数随着下跌，有利于CTA策略给客户带来其他策略不具备的Alpha收益。
2、2022年初，OPEC+增产不及预期及俄乌战争加剧了市场对原油供应端的担忧，在需求复苏之下，供应端的紧张推动油价上行，带动南华商品指数上涨，商品波动率也逐渐攀升，给CTA策略提供很好的获利机会。
3、2022年6月，美联储加息75基点，激进的货币政策紧缩步伐再加上欧洲严重的能源危机令市场对经济衰退的担忧升温，南华商品指数拐头急跌，也给CTA策略带来一波行情。
我们可以发现CTA策略的收益率和在不同周期的南华商品指数波动率呈现一定的正相关性，这也表明当市场的波动率上升时，CTA 策略有可能具有较高的收益率。
但是，我们也可以看到，2022年7月之后，南华商品指数波动率走出一个极端的行情，波动率在长达半年多的时间内没有最低，只有更低，让很多投资者受伤。
波动率与产品收益关系
波动率是一直存在的，但我们不能说波动率上涨，CTA策略收益就一定随之上升，只是在特定环境下，会呈现一定程度的正相关关系。除了波动率以外，投资标的本身的趋势强度与趋势的延续性对于CTA实现正收益同样重要。在持续高波动率区间，策略有效性优势不能发挥，也不能给产品带来理想的收益。在波动率升高的过程中，策略表现可能更好。
一般而言，高波动期，随着波动率的上涨，CTA策略相对可能获取较多的收益；在低波动期，随着波动率的下降或者震荡，CTA策略收益可能并不乐观。考虑到上述原因，在低波动时期，投资者择时进入；在高波动末期，择时出场，或许是一个较好的选择。可以说，根据波动率来配置CTA策略或许可以起到一个较好的效果。
波动率展望
去年7月以来，长达半年多的低波动率行情在历史上是不多见的，这对投资者来说可能是一个较好的机会，提前布局未来波动率或有的上涨趋势。
当前大宗商品窄幅震荡是因为缺乏供需共振的基本面基础，内外宏观经济政策的不一致不利于商品的趋势性行情展开，美国还处于高利息的加息周期，将抑制需求，而我国继续实施宽松的货币政策，对需求有一定的提振，导致国外定价品种很难有趋势性的行情。
中美经济不同走向导致目前商品波动率走低，我们需要重点关注未来美联储货币政策转向、全球经济衰退和国内经济的全面恢复，未来商品波动率的触底我们需要观察全球经济何时进入被动去库和美国制造业增速见底的信号，长期持续的盘整导致低波动很可能在未来迎来趋势性行情，与此同时CTA策略也将迎来重要的发展机遇，所以大家最近可以多关注低波动情况下CTA策略的进场机会。
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撰稿私募介绍：
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